刚刚上市不到10天的飞鹤乳业(06186.HK)便遭遇机构做空。独立会计研究机构GMT Research今日早间发布了对飞鹤的沽空报告，报告对飞鹤乳业收入的快速增长、盈利能力位等方面提出质疑。飞鹤公司今日早间申请临时停牌。

飞鹤乳业是今年11月13日正式在港交所挂牌交易，以发行价计市值超过670亿港元，成为港交所历史上首发市值最大的乳品企业。对于此次被做空，飞鹤乳业相关负责人向网易财经表示，公司强烈否认该报告所载所有指控，并认为有关指控严重失实、毫无根据且严重误导投资者。“公司正在积极准备相关证明材料，请以公司公告为准。”

据网易财经了解，GMT Research发布的做空报告指出，虽然中国飞鹤的财报显示收入增长强劲，盈利能力位居前列，且手握大量现金，但在过去5年中从未支付过任何股息，这是类似欺诈的特征。“相较于同业而言，2018财年其运营利润率为26%、生产资产回报率为165%，位列市场前5%，极为反常”。

报告称，飞鹤的自由现金流入已累积为约60亿元人民币的巨额现金余额(不包括质押存款)，相当于营收的51%左右。然而，飞鹤在过去5年内没有支付任何股息，GMT怀疑飞鹤的现金受困，也有可能伪造了部分现金。

报告还指出，无法找到令人信服的理由来解释飞鹤的快速转型，并对飞鹤的营收增速和高利润进行质疑。“中国飞鹤本次香港IPO筹集的资金用途是用来还债也值得怀疑，建议投资者进行规避”。

对于此次飞鹤遭机构做空，业界普遍认为是机构对于飞鹤高增长的业绩是否能保持可持续存在质疑态度。

乳制品行业资深分析师宋亮向网易财经表示，飞鹤之前之所以业绩快速增长主要是因为其具备市场全网覆盖的强大专业地推能力，这使得其在专业产品推广上具备强大竞争优势。“在供应链上，飞鹤已经实现国内外布局，可以做到资源国内外自由调配，从而降低其生产成本，规避贸易、政策等各类风险。”

对于未来飞鹤持续性增长方面。宋亮认为，飞鹤未来一方面通过配方升级，会进一步提升其高端婴幼儿产品竞争实力，一方面明年会大量推出从婴幼儿到成人的全营养产品。“在当前中国加大市场改革，深化对外开放背景下，中国企业必须面临迅速转型调整，企业转型发展需要时间，所以对投资机构来说，不必被当前一些问题和逻辑困扰”。

据网易财经，此次做空飞鹤的机构GMT Research，因常年活跃在港股、美股大力做空一些中概股而多战成名。其曾经沽空的公司有：58同城、长江和记实业、京东、中国交建、中国中药、国药控股、安踏、特步、361度等，GMT Research擅长抓住一家公司的财务漏洞，集中火力进行致命一击，这常常会让被做空的股票措手不及。