东方系掌门人张宏伟执掌的东方集团(600811.SH)正奋进在“大食品、大健康”路上，前途注定荆棘丛生。

长江商报记者采访发现，上市24年来，东方集团自身基本上无明确的实业主业，其利润来源主要为投资收益。近10年来，公司合计实现净利润67.48亿元，值得注意的是，同期投资收益贡献了126.28亿元。而这些投资收益中，通过对参股的民生银行、锦州港实施权益法核算获取的投资收益就十分可观。

近年来，东方集团实施战略转型，确定公司核心主业为现代农业及健康食品产业。为此，公司实施了密集布局。2016年至今，公司收购山东世粮粮油、四川牛肉公司等。今年5月底，公司停牌筹划重大资产重组，拟收购厦门银祥集团旗下的5家公司，打造上下游全流程健康粮食安全产业链。不过，三个月后，公司宣布终止重组，改为现金收购其中一家标的公司以及与交易对方合资设立公司。

为了产业转型，东方集团可谓是不遗余力。截至目前，除了张宏伟通过东方润澜、东方投控所持东方集团股权大面积质押，持有的民生银行、锦州港股权股质押比也超过八成，其股权质押123亿元为融资提供担保。

一个严峻的现实是，今年上半年，东方集团控股的包括东方粮仓的在内的4家主要控股子公司全线亏损。

值得关注的是，东方集团、民生银行、锦州港等股价均出现较大跌幅，张宏伟存在质押股权的平仓风险。

东方集团方面回复长江商报记者称，现代农业及健康食品产业正处于布局开拓中。目前，公司未收到大股东关于股权质押触及平仓线等事项通知。

抢食3个月后重组变局

从A股公司龙达肉食口中抢食，停牌三个月推进并购重组的东方集团以终止结局，引发市场质疑声阵阵。

重组标的为厦门银祥集团旗下5家公司，分别为厦门银祥饲料、厦门海灵宝水产、厦门银祥肉业、厦门银祥肉制品、厦门银祥食品等。

银祥集团为厦门本土集畜禽水产饲料加工、屠宰加工、肉制品加工、豆制品加工、油脂加工等为一体的产业链型集团企业实控人为陈福祥。

今年2月，龙达肉食公告称，公司与陈福祥签署《股权转让框架协议》，拟以不超7.65亿元收购银祥集团51%股权。三个月后的5月30日，龙大肉食放弃了此次收购，称因在交易方案方面未达成最终一致意见，交易双方共同决定终止收购。

有意思的是，在龙达肉食宣布终止收购的前一天，东方集团宣布收购银祥集团持有的下属饲料、肉业、豆制品、食品等产业板块子公司51%股权，股票从5月30日起开始停牌。

6月12日，东方集团公告称，拟通过发行股份及支付现金方式收购上述5家公司51%股权，并取代陈福祥成为标的公司实控人。

然而，此次重组历经三个月后宣告终止。8月31日，东方集团发布重大资产重组终止公告，称因各方就交易方案有关事项未达成一致，审计评估工作中完成对厦门银祥豆制品评估审计，经双方商谈，最终确定5家公司不纳入本次交易范围，调整为通过下属全资子公司东方优品以支付现金方式收购厦门银祥豆制品77%股权。同时，东方优品拟与厦门银祥油脂共同出资设立合资公司。

资产评估报告显示，截至今年5月31日，厦门银祥豆制品评估值为1.2亿元，增值率710.80%，77%股权交易价格为1亿元。交易对方承诺，标的公司在2018年至2021年实现的扣除非经常性损益后的净利润不低于800万元、900万元、1100万元、1250万元。

同时，公司还拟以12.09亿元现金收购燕之坊86.36%股权。未来三年，燕之坊实现的净利润不低于8500万、1.15亿元、1.47亿元。

三个月间重组大变局，市场质疑东方集团躲避股价下跌，交易所也发函追问是否存在故意拖延复牌时间情形。

针对重组变局对公司产业布局影响，东方集团回复长江商报记者称，本次最后交易的两家标的公司能有效延伸公司产业链体系，并与公司产业形成协同效应，提高公司附加值，实现公司产品价值提升。

控股子公司全亏损

东方集团官网显示，历经40年发展，公司已成为中国民营500强企业。截至目前，控参股有东方集团、联合能源集团(H股)、锦州港、民生银行等4家上市公司。

作为集团旗下重要一员东方集团(上市公司)，主营业务不太清晰，似乎是一家投资公司。东方集团参股了民生银行、锦州港，其主营业务涉及银行、保险、建材连锁超市、港口交通、房地产等。从利润构成来看，东方集团的利润并非自身业务贡献，而是依靠关联公司贡献的投资收益。

因为张宏伟担任民生银行副董事长，且东方集团与华夏人寿结成一致行动人，合计持有民生银行7.91%股权，因此，东方集团对参股民生银行采取权益法核算。此外，作为锦州港第二大股东，东方集团董事长孙明涛同时担任锦州港副董事长，因此，对锦州港也采取权益法核算。

据长江商报记者初步统计，2008年至2017年，东方集团实现的净利润分别为3.20亿元、1.91亿元、2.84亿元、7.46亿元、9.51亿元、10.41亿元、10.42亿元、6.42亿元、7.62亿元、7.69亿元，合计为67.48亿元。同期，公司投资收益为7.69亿元、5.10亿元、6.46亿元、 13.95亿元、13.40亿元、14.36亿元、17.23亿元、15.93亿元、15.35亿元、16.81亿元，合计为126.28亿元，为净利润的1.87倍。公司净利润对投资收益有明显依赖。

今年上半年，公司净利润为5.25亿元，同期，公司的投资收益为9.10亿元。上半年，民生银行、锦州港的净利润为298.53亿元、0.92亿元，东方集团从这两家参股公司获得的投资收益合计为8.86亿元。

依赖投资收益的东方集团正在悄然改变，聚焦现代农业及健康食品产业。东方集团回复长江商报记者的内容显示，东方集团已明确将现代农业及健康食品产业作为未来核心主业，通过投资并购与合资合作方式，打造金字塔型的产业结构，实现产业链上下游有机互动。具体为，塔基位置是已开展多年的大宗粮油贸易，金字塔中间位置是以五常有机绿色大米、九牛健康牛肉、无公害蔬菜等为代表的健康食材业务。而塔尖位置是技术含量高、附加值高、市场前景好的科技型产品。

不过，目前塔基位置的大宗粮油仍然亏损，公司主要控股公司东方商业投资、西藏鸿烨投资、东方香港国际贸易也全线亏损，其中东方商业投资亏损1.18亿元。

张宏伟质押近九成股权

拟通过大举收购及合资合作方式布局核心主业的东方集团还将面临着流动性不足、股东高比例质押股权的平仓风险。

半年报数据显示，截至今年6月底，公司货币资金50.52亿元，短期借款93.10亿元，一年内到期的非流动负债50.13亿元，尽管今年上半年经营现金流净额转正至9.33亿元，但投资活动现金流净额仍为负数，为—3.74亿元。考虑到需要支付收购燕之坊等公司13.09亿元交易价款，公司短期偿债压力非常明显。

截至目前，张宏伟通过东方润澜、东方投控分别持有东方集团6.09亿股、4.63亿股，持股比分别为16.39%、12.46%，二者分别质押了5.42亿股、4.41亿股，股权质押比为89.05%、95.31%。

此外，东方集团持股民生银行2.92%股权全部处于质押状态，东方润澜持有锦州港15.39%股权，目前质押了13.38%，股权质押比为86.94%。

东方集团半年报显示，用于股权质押担保的股权期末账面价值合计为123.43亿元。

需要警惕的是，高比例质押股权存在平仓风险。2015年6月，东方集团股价最高达17.53元，9月7日，其收盘价为4.01元，以后复权价计算，跌幅达72.46%。其市值也从2015年的292亿元缩水至149亿元。

东方集团分别质押的民生银行、锦州港股权也存在平仓风险。近一年来，民生银行股价跌幅为28.18%，锦州港的股价跌幅为33.26%。

针对市场担忧的平仓风险，东方集团回复长江商报记者称，大股东股权质押情况已按规定进行了披露，股权质押的目的是相关主体融资需要。